随着国内金融市场的快速发展,股票质押已经逐步发展为服务实体经济,帮助企业解决融资需求的一项重要工具。近年来,国内企业股票质押的规模正在逐步扩大。同时也暴露出了一些由于风控力度不足而造成的强平问题。所以,结合国内外金融市场发展现状对股票质押的风控策略进行研究对避免强平具有非常重要的现实意义。

　　一、概述

　　(一)股票质押融资的定义

　　所谓的股票质押一般是指“股票质押式回购交易”,换言之,就是达到条件的资金融入方用所持股票或其他证券进行质押,向达到条件的资金融出方进行融资,同时,约定在未来返还资金、解除质押交易。具体如图示:

　　股票质押式回购是由出质双方签署《股票质押回购交易业务协议》,约定细节信息后凭协议进行初始交易和购回交易,完成资金的投放和返还、股票的质押与解押。

　　(二)强制平仓的定义

　　以A股为例,买入某股成为“建仓”,持有的股票资产称为“持仓”,而将持有的全部股票卖出“平仓”。那么,“强平”具是指“强制平仓”,一般会出现强平的情况都是因为投资者加了杠杆,当资产价值跌的过多,保证金缴纳不足的情况下,则会被平台强制卖出。

　　二、国内企业股权质押的现状

　　在我国,股票质押在2013年之前一直是由银行、信托等机构在场外进行的,但其存在的效率比较低,相对于现在,当时的股票质押成本也比较高。再加上法律制度不健全等因素,导致采用股票质押方式进行融资的企业并不多,市场化程度比较有限。

　　直到2013年5月,《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》正式出台,股票质押融资业务从这个时间节点开始慢慢开始被市场所接受。近些年,股票质押凭借融资速度快、成本较低、资金使用受限少等方面的优势,已逐步成长为企业融资的重要工具只要。

　　但在市场获得“井喷式”的发展之后,风险也随之而来。2018年3月,质押新规正式实施,股市也出现大幅震荡。不少股票爆跌,投资者的补仓压力加剧、爆仓情况频发,严重制约了股票质押的发展。并且,在股票质押的申请过程中,也提高了审批门槛和担保要求。

　　反观国外市场的企业融资途径,一般是通过直接投资、境外借款及贸易信贷等手段展开。也给了国内金融市场一定的启示。如今,随着境外投资机构的介入,在现阶段境外融资机构也成了国内企业进行融资的一个新渠道。

　　三、质押融资的利弊

　　股票质押某种程度上来说,也是一把“双刃剑”。虽然能够把股东手中原本静态的股票转化为动态现金流,降低出质人的资金压力。但同时也隐藏着一些金融风险,假如操作不当,则可能给出质双方都形成巨大的损失。

　　(一)正面影响

　　总得来说,股权融资具有资金门槛低、财务风险小、融资风险小等特点。能够帮助企业迅速扩大规模。有利于企业将主要精力投置于挖掘长远经营价值。

　　1、相较于债券融资的形式,股权融资是无需抵押担保的。这就意味着股权融资不需要偿还和支付高额的利息。同时,投资方也可以为企业的后续发展提供资金支持,为资产重组、企业改制等提供了有力保障。

　　2、股权融资与债权融资相比,股权融资的财务风险小。股权投资者可以用新股东或合作伙伴的身份介入企业,从而降低企业的资产负债率。且股票质押对企业股价具有比较明显的利好作用。

　　3、对企业来说,股权融资的风险小于债权融资的风险。企业债券的发行,不仅要求企业承担利息,还约定了严格的还本义务,且此种偿债义务不受公司经营状况和盈利水平的影响。这一点对盈利水平有限的企业来说是极大的财务压力,甚至可能导致破产,因此企业债券的财务风险是较高的。而股权投资者的股息则与企业的盈利水平绑定,也就是说,企业无需承担固定的付息压力,融资的风险相当较小。

　　4、股权融资还能够促进企业完善治理结构和管理制度。有效提高企业的市场竞争力,为企业业绩和股东价值的提升。同时,科学的企业治理结构,能够让投资者之间互相形成多重风险约束和权利制衡机制,有利于提升企业的风险防御能力,降低企业的经营风险。

　　(二)负面影响

　　国内股权质押对企业同样也存在不利的影响,主要表现为机会风险、股权质押设定风险、质押物选择风险以及出质股权的管理风险等。

　　其中,机会风险指的是因企业选择股权融资后,就意味着失去了透过其他融资形所具备的潜在机会。而股权质押也会造成企业控制权出现稀释风险,具体指的是资方得到企业的部分股份,会使企业原本股东的控制权被稀释,甚至是失去实际控制权。

　　同样地,对利润比例也会出现直接的影响,股东分红比例会因为新合伙人的加入还产生变化。

　　此外,因股东享有知情权,所以股权质押会对企业经营秘密构成一定的影响。

　　三、股票质押防范强平的科学策略

　　(一)投资者角度

　　从投资者的角度来讲,要注意设置警戒线和平仓线,由于股票的高风险性和流动性,其价格受多种因素的影响,处于不断的变动之中,价格的变动必然影响股票的市值,并最终影响其担保的债权。因此,当股票的市场价格降低到影响质权人债权的实现时,应赋予出质人另行提供担保。

　　为此,《质押办法》设立警戒线和平仓线。警戒线为质押股票市值与贷款本金的百分比为130%,平仓线为120%,当降至警戒线时,贷款人应要求借款人立即补足下跌造成的价值缺口。当降至平仓线时,贷款人应及时出售质押股票,用于偿还本息,余额退还借款人。

　　此外,还需要控制质押股票的组合及规模。为了达到分散风险的目的,有必要对证券公司的股票组合情况作出规定,防止商业银行因接受过量的单一股票,形成各种风险。

　　总的来说,投资者应改变“死也不卖”的单边思维,而是要建立起双向思维的新理念。

　　(二)金融机构角度

　　有关金融机构防范股票质押风险的研究是比较多的,当前研究众的观点主要可以总结为以下机构负面。

　　1、严格审查质权,加强信用评级。包括信用评价、财务状况、行业竞争力、市场前景和产权归属等,并对出质人信用进行动态评级。

　　2、强化信息披露,建立监督及惩罚机制。在质押合同中应当要求出质人详细说明融人资金的用途,并在公告中披露股票质押的相关数据。同时,建立出质人的信用风险持续管理及资金用途跟踪管理机制,一旦发现出质人未按协议约定使用资金,应当立即督促出质人采取整改措施。

　　3、提高质押门槛,规范业务流程。应禁止出质人过度利用杠杆将股票重复质押。严格限制大股东和上市公司整体的股票质押比例,并对于融资需求旺盛但资金回流较慢的行业,应根据其盈利能力和盈利质量,有针对性地设定质押率。

　　4、加强出质双方的沟通与协作。出质双方需要共同努力来保证出质人能够按时还本付息。当出质人经营出现困难时,通过发布正向公告、引进战略投资者等方式稳定股价,而质权人则可以通过允许出质人适当延期回购来帮助其提升股价,顺利完成股票质押交易活动,这对于双方来说都是有益的。

　　（作者：林德祺）