​　　2025年,联易融科技集团的供应链资产处理规模突破5081亿元,同比增长27%,市场份额22%,连续六年排名行业第一。

　　这些数字标志着一个里程碑:联易融已经越过了中国供应链金融科技赛道从高速增长期进入规模竞争期的分水岭。

　　在行业竞争格局逐渐清晰的当下,一个更值得追问的问题浮出水面:当竞争对手拥有同样的技术资源、同样的资本支持,联易融凭什么守住这个位置?

　　答案,指向三层相互嵌套的竞争护城河——数据护城河、场景护城河、生态护城河。而将这三层护城河连接在一起的,是AI。

　　供应链金融科技赛道的竞争重构

　　2021年联易融在港交所上市之时,中国供应链金融科技的格局尚未成形。资本市场的热情,给了这一赛道大量参与者涌入的机会:银行系科技子公司、互联网大厂旗下金融科技平台、专注垂直场景的独立科技公司……竞争格局一度混乱而激烈。

　　然而,五年的市场淬炼之后,格局已经大不相同。

　　银行系科技子公司,受制于母行内部利益协调的困境,创新推进迟缓;互联网大厂的金融科技平台,在监管压力下大幅收缩;垂直赛道的小型公司,因缺乏持续研发资本和客户规模而难以为继。

　　市场自然选择的结果,是资源向头部集中。联易融以22%的市场份额、连续六年的行业第一,成为这一赛道最显著的幸存者和领先者。

　　但连续第一不等于永远第一。技术能力在快速迭代,新的竞争者持续涌现,监管环境在持续演化。联易融能否将当前的领先地位转化为可持续的竞争优势?这取决于其护城河的深度和宽度。

　　护城河的第一层,是数据。

　　这看起来像是所有科技公司都会说的话,但供应链金融的数据壁垒,有其独特的质地。

　　联易融在过去九年(2016年成立至今)积累的核心数据资产,包括:

　　交易数据:1.7万亿元供应链资产的全流程处理数据,涵盖合同文本、发票信息、物流记录、付款流水——这是一个以文本为主体的高质量业务语料库,是LDP-GPT垂直大模型的训练基础,也是2029条自动化风控规则的经验来源。

　　风险数据:在服务3145家核心企业、428家合作金融机构的过程中,积累了大量关于信用违约、欺诈行为、行业风险的真实案例数据。这些数据,是风险识别模型不断自我进化的燃料。

　　行业知识图谱:针对基建/建工、新能源、高端制造、汽车等六大重点行业,积累了深度的行业知识图谱——包括行业惯例、核心企业与供应商的典型关系结构、行业特有的单据格式和审核要点。

　　这三类数据的核心特征,是垂直性与稀缺性:

　　它们不是互联网上可以爬取的公开数据,而是在真实供应链金融业务中逐笔积累的私有业务数据;它们不是通用的金融数据,而是深度嵌入供应链金融特定场景的专业数据;它们不是静态的历史快照,而是随着每一笔新业务的处理而持续更新的动态数据集。

　　这类数据,无法通过砸钱购买来获得——因为它根本不存在于市场上,只存在于那些真正处理过海量供应链金融业务的机构中。

　　从这个意义上说,联易融1.7万亿的业务历史,不只是过去九年的业绩记录,更是未来竞争的战略资产。

　　护城河的第二层,是场景。

　　供应链金融的场景,在这里有特定的含义:指特定行业、特定客户类型、特定业务模式下,供应链金融业务的具体操作规则和风险特征。

　　不同行业的供应链金融,差异可以非常大:

　　基建/建工行业:业主方(核心企业)通常是国央企,付款周期长(3-6个月甚至更长),分包层级多(5-8级分包链条),单据类型复杂(施工合同、验收记录、结算单、付款证明各成体系),且合同通常为非标准化格式。

　　新能源行业:业务增速快,供应链关系相对简洁,但技术参数要求高(设备规格的精确核验是重要风控点),且行业处于高速整合期,企业存续风险较高。

　　汽车行业:多级供应链结构成熟,JIT(准时制)生产模式对资金周转效率要求极高,整车厂的确权速度直接影响供应商的融资成本。

　　每一个行业的深度经验,都需要真实的案例积累来沉淀。联易融在六大重点行业的深耕,是其154种单据识别能力和2029条自动化规则的来源——这些,不是通用技术可以直接平移的,必须在真实场景中反复打磨。

　　竞争对手如果要进入某个新行业,需要从零开始积累那个行业的单据知识、风险规律和业务经验,这需要数年时间。而联易融在每进入一个新行业时,都可以将已有的技术架构快速迁移,同时利用已有行业经验中的共性规律进行冷启动优化——这是先发者相对后来者的显著优势。

　　护城河的第三层,是生态。

　　联易融的生态,体现在两个维度上:

　　客户生态的自我强化。联易融目前服务3145家核心企业和428家金融机构。每增加一家核心企业,就意味着其供应链上的大量中小微供应商成为潜在服务对象;每增加一家金融机构,就意味着联易融的资产处理能力与更多资金来源的对接。

　　这两类客户之间,存在明显的网络效应:核心企业越多,吸引金融机构的能力越强(因为资产质量和多样性更好);金融机构越多,对核心企业的吸引力越强(因为可以提供更多元、更灵活的融资方案)。核心企业与金融机构的双边增长,共同推动了中小微供应商服务规模的扩大,形成三方协同的正向循环。

　　技术生态的开放布局。蜂联AIAgent以SaaS或私有化两种部署模式向外部金融机构开放,本质上是在向外部生态输出技术能力。这一策略有双重价值:

　　一方面,每新增一家客户机构,联易融的数据飞轮就再次加速——客户机构的业务数据(在数据安全合规的框架下)成为模型优化的新养分;

　　另一方面,每一家深度集成了蜂联AIAgent的金融机构,都与联易融的技术体系形成深度绑定,迁移成本极高——核心业务流程一旦依赖联易融的AI工具运转,替换的代价将是系统重建和业务中断风险,这对客户而言是极高的隐性锁定。

　　从工具提供商到产业基础设施的战略升维

　　联易融2025年业绩中一个值得关注的战略信号,是其定位的悄然升级:从供应链金融科技解决方案提供商向供应链金融产业基础设施跃迁。

　　这两个定位的差异,在商业逻辑上是根本性的:

　　解决方案提供商,卖的是产品和服务,一次交付,收取费用,客户可以随时更换;

　　产业基础设施,构建的是支撑整个行业运转的底层平台,客户的核心业务流程依赖于它的持续运转,替换它意味着业务中断,这种依赖关系本身,就是护城河。

　　联易融的战略布局,正在越来越清晰地朝向基础设施化方向演进:

　　多级流转云,打通了供应链上下游企业与金融机构之间的资金流、信息流、单据流,成为供应链资产流转的中枢神经系统;

　　蜂联AIAgent,嵌入金融机构的核心风控流程,成为其数字化风控基础设施的组成部分;

　　讯易链平台,连接核心企业、供应商、金融机构的数据与业务,形成供应链信息共享的基础网络;

　　跨境SC+平台,正在成为一带一路沿线跨境贸易金融的数字基础设施候选者。

　　每一层基础设施的建设,都进一步强化了联易融作为行业水电气的战略地位——当整个供应链金融体系的运转越来越依赖联易融的技术平台,联易融的竞争优势就不再只是技术能力的比较,而是基础设施的不可替代性。

　　从ABS模式到多级流转模式的迁移,是联易融2025年最值得深读的战略信号之一。

　　ABS模式(资产证券化),是联易融早期的核心业务——帮助供应链金融机构将应收账款打包成ABS产品,在资本市场发行。这一模式的天花板,取决于资本市场的风险偏好和监管环境,与联易融自身的技术能力并不完全正相关。

　　换句话说,ABS业务是靠天吃饭的——资本市场好,ABS需求旺盛,业务自然增长;资本市场收紧,ABS需求萎缩,联易融的业务增速就受到外部约束。2025年AMS云资产规模同比下降13%,正是这一逻辑的体现。

　　多级流转模式则不同。它的增长,来自供应链上真实贸易的数字化和金融化——只要中国实体经济的供应链还在运转,多级流转的需求就存在,而且随着更多企业的数字化程度提升,这一需求还将持续扩大。

　　更重要的是,多级流转模式以SaaS订阅为主要变现方式,收入具有可预测性和可持续性——与ABS模式的按量提成相比,SaaS收入更稳定,且边际成本低,随着客户规模扩大,利润率有较大的提升空间。

　　2025年多级流转云3042亿元(同比+47%)、占比60%——这一组数字,宣告了联易融商业模式从金融服务中介向科技SaaS平台的质变,也标志着其估值逻辑开始从金融公司向科技公司迁移。

　　49亿现金:一把双刃剑

　　联易融手持49亿元现金,是其竞争格局中的另一个关键变量。

　　在下行周期中,充裕的现金储备意味着生存保障——即使短期内业务承压,联易融也有足够的弹药维持研发投入、人才储备和战略布局,而不必陷入为了短期盈利压缩长期投入的困境。

　　在竞争格局中,49亿现金是并购整合的潜在弹药——当市场上出现有价值的垂直场景公司、数据资产或技术团队,联易融有能力出手收购,快速将其整合进自己的生态体系。

　　拜特科技的并购,是这一逻辑的已有案例:通过并购拜特科技的司库管理系统,联易融将财智云打通了供应链金融与企业日常资金管理的链路,构建了从融资到司库的全周期产品矩阵,形成新的业务增长点。

　　然而,49亿现金也是一把双刃剑。在资本市场看来,一家持有大量现金但股价长期承压的公司,如果无法通过有效的资本配置将现金转化为价值创造,持有大量现金反而可能成为浪费的信号。联易融如何通过AI技术投入、出海布局和战略并购,将49亿现金转化为可见的增长动能,是2026年市场最关注的核心命题之一。

　　三层护城河——数据壁垒、场景壁垒、生态壁垒——共同构成了联易融当前竞争优势的基础。

　　但护城河不是永久的。AI技术的进步可能缩短新进入者追赶数据优势所需的时间;监管政策的变化可能打破既有的生态格局;新技术范式(如更强大的通用大模型)的出现可能冲击垂直模型的竞争优势。

　　联易融的首席执行官宋群在2025年业绩披露时提出:科技驱动、全球连结是公司的核心战略方向。

　　这句话的关键,不在科技,而在连结——能否将国内领先的AI供应链金融能力,连结到全球更广阔的场景;能否将更多的行业、更多的国家、更多的企业,纳入联易融的生态体系;能否让这个生态体系的网络效应,随着覆盖范围的扩大而持续加速。

　　（据新华在线网）

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